RÉGIMEN JURÍDICO Y ECONÓMICO DE LOS «HEDGE FUNDS».
Autor:
RICO ARÉVALO, B. (Dir.)
Editorial:
Aranzadi
Páginas:
631
Edición:
1
Fecha de publicación:
01/09/2008
ISBN:
9788483556825
72,00€El precio original era: 72,00€.68,40€El precio actual es: 68,40€.
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Sinopsis
Índice
Un análisis pormenorizado sobre
la inversión alternativa, y en particular, lo que ha dado en conocerse
internacionalmente (sin que España haya sido ajena a ello) con los anglicismos
“Hedge Funds”, para hacer referencia a Fondos que, mediante el uso y la
aplicación de técnicas de gestión más sofisticadas y complejas que las
tradicionales y sólo al alcance de gestores con gran experiencia y formación en
la materia, pueden obtener unos resultados no alineados necesariamente con la
evolución, positiva o negativa, de los Mercados Financieros.
Este estudio trata por primera
vez en nuestro país los Hedge Funds desde una doble perspectiva, tal y
como su propio título subraya. De un lado, el análisis del entramado jurídico
que hay en su entorno, comenzando con una exhaustiva referencia al panorama
legislativo español con el R.D. 1309/2005, de 4 de noviembre, por el que se
aprueba el Reglamento de la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva (IICs) y
las previsiones de sus artículos 43 (sobre las IICs de Inversión Libre) y 44
(sobre las IICs de IICs de Inversión Libre), así como la Orden MEyH 1199/2006,
de 25 de abril y la Circular 1/2006, de 3 de Mayo, de la CNMV, ambas normas de
desarrollo, menores en su jerarquía técnica, pero de gran calado en su contenido
como piezas claves para conocer su funcionamiento, estructura y limitaciones. El
texto continúa con un estudio de las distintas figuras que participan en este
fenómeno: la Sociedad Gestora, la Entidad Depositaria, el Prime Broker y otros
terceros de menor visibilidad pero un importante papel de control externo, como
el administrador o auditor. No se ha olvidado tratar otros aspectos muy
relevantes: su régimen de comercialización y las normas de conducta que les
resultan aplicables, la visión comparativa con los principales países de nuestro
entorno y por supuesto, la respuesta del Supervisor ante un funcionamiento
incorrecto de la Institución (el régimen de supervisión, inspección y sanción).
De otro lado, la perspectiva
económica y financiera de la Institución. Son especialmente destacables en este
sentido, las colaboraciones de autores expertos, tanto desde un punto de vista
didáctico como más práctico, buena parte de ellos responsables de distintas
Entidades de nuestro país dedicadas, de un modo u otro, a la inversión
alternativa. La visión financiera aborda una reflexión sobre los distintos
ápices de la industria: su función económica en nuestro sistema financiero y, de
modo más específico, en los mercados de instrumentos financieros derivados, sus
principios generales de actuación, así como, las principales técnicas y
estrategias de gestión alternativa que se desarrollan en este contexto. Esta
obra no podía dejar de hacer mención a las IICs que invierten en Hedge Funds
(IICs de IICs de Inversión Libre) y de ahí el tratamiento de los procesos de
due diligence para realizar tales inversiones, característicos de estos
Fondos. De igual forma, y dada la relevancia en este sector de tal problemática,
se han analizado los sistemas retributivos de los gestores y el porqué
normalmente de sus elevadas cuantías. Una última parte se dedica a revisar los
riesgos de la Institución, analizando los problemas y respuestas concretas para
mitigar los riesgos operacionales, de mercado y el llamado riesgo sistémico, tan
específicamente relacionado con los Hedge Funds desde su nacimiento.
En conclusión, se trata de una
obra muy completa, fruto de la colaboración de autores de gran prestigio en sus
respectivas materias, que aúna los aspectos teóricos y prácticos necesarios para
conocer los Hedge Funds y entender su contribución a los sistemas
financieros desarrollados.
PARTE I
CAPÍTULO I
EL MODELO DE REGULACIÓN ESPAÑOLA PARA LOS HEDGE FUNDS
Belén Rico Arévalo
1. Una visión general de la inversión alternativa
versus inversión libre en España
1.1. Inversión alternativa versus inversión libre
1.2. Aproximación general a los hedge funds
1.3. Su función económica en el sistema financiero
2. El ámbito normativo español
2.1. La Ley 35/2003, de 4 noviembre, de Instituciones de
Inversión Colectiva
2.2. El RD 1309/2005, por el que se aprueba el Reglamento de
la LIIC
2.3. La normativa de desarrollo de la Ley y el Reglamento
3. Tipología de las IICs de Inversión Libre
3.1. Las IICs de Inversion Libre
3.1.1. Los hedge funds al modo
español
3.1.2. Otras figuras legales en el
marco de regulación de la inversion libre
3.2. Las IICs de IICs de Inversión Libre
4. Otros aspectos relacionados con la Inversión
Libre
4.1. Las IICs de Inversión
Libre e IICs de IICs de Inversión libre: comparti-
mentos
y clases
4.2. La inversión libre y su cotización
5. Bibliografía
CAPÍTULO II
RÉGIMEN COMPARADO
Sebastián Albella Amigo
1. Los hedge funds en la regulación: una
visión comparada.
2. Existencia de regulación específica en materia
de hedge funds
3. Restricciones a la comercialización
4. Cálculo del valor liquidativo
5. Control y gestión de riesgos
6. Periodicidad en el cálculo del valor
liquidativo y derecho de reembolso
7. Reglas de diversificación apIICables a los
fondos de hedge funds y fondos elegibles por éstos
8. Endeudamiento
9. Comisiones
10. Comercialización de hedge funds y
fondos de hedge funds extranjeros
CAPÍTULO III
LA GESTIÓN Y LA CUSTODIA DE LOS HEDGE FUNDS
Alberto J. Tapia Hermida
I. Aspectos generales de la gestión y la custodia
de las instituciones de inversión colectiva de inversión libre (los denominados
hedge funds)
1.1. La importancia de una regulación adecuada de la gestión
y la custodia de
los
hedge funds para evitar fraudes a los inversores.
1.2. El orden de las disposiciones apIICables a la gestión y
la custodia de los
hedge funds
1.3. Las formas jurídicas que pueden adoptar los hedge
funds (fondo/sociedad)
y la
influencia en su gestión y custodia
1.4. Las dos clases de hedge funds (IIC de inversión
libre e IIC de IIC de in-
versión
libre) y la influencia en su gestión y custodia
1.5. La separación entre las sociedades gestoras y los
depositarios de las
IICIL y
de las IICIICIL
1.6. La adaptación de las SGIIC para gestionar IICIL o
IICIICIL
1.7. La gestión transfronteriza de hedge funds
2. La gestión y la custodia de las IIC de
inversión libre (los hedge funds)
2.1. Los accionistas y los partícipes de IIC de inversión
libre
2.1.1. La preferencia de los
inversores cualificados y el posible acceso de
los inversores minoristas
2.1.2. El consentimiento expreso del
inversor que accede a las IIC de in-
versión libre
2.1.3. El carácter potencialmente
semi-abierto de las IIC de inversión libre
2.2. Las Sociedades Gestoras de las IIC de inversión libre
2.2.1. Las SGIIC de IIC de inversión
libre son un subtipo de SGIIC
2.2.2. Condiciones específicas de
acceso a la actividad de gestión de las IIC
de inversión libre
2.2.3. Condiciones específicas de
ejercicio de la actividad de gestión de las
IIC de inversión libre
2.3. Los depositarios de las IIC de inversión libre
2.3.1. Estatuto juridico especial de
los depositarios de IIC de inversión libre
2.3.2. Especialidades en la función
de depósito y administración de valores
2.3.3. Especialidades en la función
de vigilancia y supervisión de la gestión
desarrollada por las SGIIC
2.4. La flexibilidad en la gestion de las inversiones
2.5. Los deberes informativos de las SGIIC: su papel en el
régimen especial
de
transparencia de las IIC de Inversión Libre
2.5.1. Los folletos informativos
2.5.2. Las informaciones periódicas
2.5.3. Los estados financieros y
estadísticos
2.6. La retribución de las SGIIC y de los depositarios de las
IIC de inversión
libre:
la liberalización de las comisiones.
3. La gestión y la custodia de las IIC de IIC de
inversión libre (los fondos de hedge fund)
3.1. Los accionistas y los partícipes de IIC de IIC de
inversión libre
3.2. Las sociedades gestoras de las IIC de IIC de inversión
libre
3.2.1.
El régimen común de las SGIIC de IICIL y de IIC1I- CIL
3.2.2. Condiciones específicas de
acceso a la actividad de gestión de las
IICIICIL
3.2.3. Condiciones específicas de
ejercicio de la actividad de gestión de las
IICIICIL
3.3. Los depositarios de las IICIICIL
3.4. Las especialidades en la gestión de las inversiones
3.5. Los deberes informativos de estas SGIIC: sn papel en el
régimen especial
de transparencia de las IICIICIL
3.6. La retribución de las SGIIC y de los depositarios de las
JICIICIL: la libera-
lización de las comisiones
4. La responsabilidad civil y administrativa de
las sociedades gestoras y de los depositarios de los kedgefunds
4.1. La responsabilidad civil
4.2. La responsabilidad administrativa
5. Conclusiones
CAPÍTULO IV
PRINCIPALES ROLES EN TORNO A LOS HEDGE FUNDS. «LA FIGURA DEL
PRIME BROKER»
Gregorio Arranz Pumar
1. Introducción
2. Principales rasgos de un hedge fund
3. Servicios de los Prime Brokers y algunas
técnicas clave utilizadas
3.1. Concepto de Prime Broker
3.2. Servicios de los Prime Broker
3.2.1. Servicios básicos
3.2.1.1.
Préstamo de valores
3.2.1.2.
Compensación y liquidación
3.2.1.3.
Custodia
3.2.1.4.
Financiación
3.2.1.5.
Suministro de informes
3.2.2. Servicios complementarios
3.2.2.1.
Servicios de capital
3.2.2.2.
Consultoría
3.2.2.3.
Gestión de riesgos
3.2.2.4.
Reporting
3.3. Elección del Prime Broker
3.4. Algunas técnicas clave
3.4.1. Colateralización
3.4.2. La «rehipotecación»
4. El problema del Prime broker
4.1. Planteamiento. Dos custodios en el escenario.
4.2. Agravamiento del problema
4.3. Las primeras soluciones legislativas
4.4. Panorama posterior de Derecho Comparado
4.4.1. Función de custodia
4.4.2. Función de vigilancia
4.5. La cuestión de la responsabilidad
4.5.1. Modelo anglosajón (USA y Reino
Unido)
4.5.2. Modelo continental
4.5.3. Modelo continental
evolucionado
5. La responsabilidad de los depositarios
5.1. La solución en la Directiva UCITS (Directiva 85/611/CE)
5.2. La regulación vigente en España
5.2.1. La Ley 35/2003, de 4 de
noviembre, de TIC
5.2.2. El Reglamento de la Ley de IIC
(RD 1309/2005)
5.2.3. Otras disposiciones vigentes
5.3. Las previsiones de la MIFID
5.3.1. Introducción
5.3.2. Principios generales
5.3.3. Deposito de los activos en
otras entidades
5.3.4. Uso de los instrumentos
depositados
5.3.5. Algunas conclusiones en
relacion con el tema de la responsabilidad
5.3.6. Otras reglas relacionadas con
la actividad de custodia
5.3.6.1.
Información precontractual.
5.3.6.2.
Información postcontractual
6. Relaciones entre Depositarios, Prime Brokers
e IIC de Inversión Libre en el Derecho español
6.1. Introducción
6.2. Previsiones de la Circular
1/2006
6.2.1. Preámbulo
6.2.2. Previsiones normativas
6.2.3. Algunas consideraciones
críticas
6.3. Constestaciones de la CNMV sobre HF
6.4. Actuaciones de la Agrupación Depositarios de IIC y
Fondos de Pensiones
6.4.1. Nueva Orden de depositarios
6.4.2. Alegaciones al anteproyecto de
Ley de reforma de la Ley del Mercado
de Valores para transponer la MIFID
7. La relación con los Prime Brokers en los
contratos
7.1. Introducción
7.2. Principales contenidos
7.2.1. Servicios objeto del contrato
7.2.2. Importancia de la función de
liquidación
7.2.3. Financiación (anticipos)
7.2.4. Préstamo de valores
7.2.5. Operaciones con divisas
7.2.6. La custodia de los activos
cedidos
7.2.6.1.
Configuración
7.2.6.2.
Transferencia de la propiedad
7.2.6.3. Uso
de la propiedad
7.2.6.4.
Devolución de activos equivalentes
7.2.6.5.
Distribuciones y eventos corporativos
7.2.7. Margen (Margin) y garantía (security
interesé)
7.2.8. Incumplimientos (Events of
default)
7.2.9. Otras cláusulas
7.3. Menciones específicas al papel del depositario en los
contratos
7.3.1. Contrato de «prime brokerage»
7.3.2. Contratos de depositaría
específicos para las IIC de inversión libre.
Referencia al PB.
8. Otros proveedores de servicios para los
hedge funds
8.1. Consideraciones generales
8.1.1. Evaluadores de los activos
8.1.2. Administradores
CAPÍTULO V
NORMAS DE CONDUCTA Y COMERCIALIZACIÓN DE LOS HEDGE FUNDS
Jesús Mardomingo Cozas
1. Normas de conducta
1.1. Introducción
1.2. Concepto de normas de conducta
1.3. Principios de la Organización Internacional de
Comisiones de Valores
1.4. Evolución de las normas de conducta
1.5. Autorregulación
1.6. Conflictos de interés
1.7. Normas de transparencia y obligaciones de información
1.7.1. Folleto
1.7.2. Régimen de comisiones
1.8. PubIICidad
1.8.1. PubIICidad e información
1.8.2. Legislación aplicable a la
publicidad en materia de IIC
2. Comercialización de los hedge funds
2.1. Introducción
2.2. Definicion de comercializacion
2.3. Comercialización transfronteriza
2.3.1. Comercialización de hedge
funds extranjeros en España
2.3.1.1.
Comercialización de hegde funds de carácter abierto
2.3.1.2.
Comercialización de hedge funds de carácter cerrado
2.4. Tipología de inversores
2.4.1. Inversor cualificado
2.4.2.
Inversor minorista
2.5. Comercializadores
2.5.1. Entidades de crédito y
colaboradores
2.5.2. Sociedades y agencias de
Valores
2.5.3. Plataformas de fondos
2.5.4. Sociedades gestoras
2.6. Comercialización versus asesoramiento: efectos
regulatorios.
2.6.1. Consecuencias de la distinción
2.7. Remuneración a la comercialización (inducements)
2.7.1. Comisión de comercialización/retrocesión
2.7.2. Información precontractual
2.7.3. Comisiones de asesoramiento
3. Las nuevas tendencias europeas en la materia
3.1. Francia
3.2. Alemania
3.3. Italia
3.4. Irlanda
3.5. Luxemburgo
3.6. Reino Unido
3.7. Portugal
3.8. Malta
3.9. Estados Unidos
4. Bibliografía
CAPÍTULO VI
RÉGIMEN DE SUPERVISIÓN, INSPECCIÓN Y SANCIÓN
María Gracia Rubio
1. Introducción
2. La disciplina de mercado como forma de
supervisión difusa
2.1. La disciplina de mercado: aspectos generales.
2.1.1. La disciplina de mercado de
Derecho español
2.2. Los mecanismos de control indirectos. Los hedge funds
como inversores:
declaración de participaciones significativas y gobierno corporativo
2.2.1. Obligaciones de transparencia
2.2.2. Buen Gobierno
2.2.3. Los mecanismos de control
indirectos: la supervisión de la Sociedad
Gestora por el Depositario
3. La supervisión directa
3.1. El registro como forma de supervisión
3.2. La supervisión por la CNMV de terceras entidades a
través de las Socieda-
des
Gestoras
4. La inspección de las IICsIL
5. El régimen sancionador apIICable a las IICsIL
PARTE II
CAPÍTULO I
LA FUNCIÓN ECONÓMICA DE LOS HEDGE FUNDS Y SU INTERVENCIÓN EN LOS
MERCADOS DE VALORES
Didac Artés
I. La función económica de los hedge funds
y su intervención en los mercados de valores
1. Trasfondo
2. Razón de ser
2.1. El surgir de los fondos mutuos
2.2. La negociación por cuenta propia
de la Banca
2.3. La evolución tecnológica
2.4. La gestión del riesgo
2.5. El apoderamiento del individuo
3. El fenómeno de la desintermediación financiera
4. La desintermediación del talento inversor
5. Variedad de fondos de inversión libres
5.1. Diligencia debida en el análisis
de fondos
6. Criterios de clasificación: riesgo y retorno
7. Función económica
8. Bibliografía
CAPÍTULO II
PRINCIPIOS GENERALES DE LAS INVERSIONES: INTRODUCCIÓN A LA GESTIÓN
ALTERNATIVA DE LOS HEDGE FUNDS.
Montserrat Martínez Parera
1. El concepto de hedge funds
2. Un sector en constante evolución
3. Una aproximación a la gestión alternativa
4. Estrategias de inversión de los hedge funds
5. Reflexiones sobre la gestión alternativa de los
hedge funds
6. Conclusiones
7. Bibliografía
CAPÍTULO III
LAS LLAMADAS TÉCNICAS DE «GESTIÓN ALTERNATIVA»
José Martín Gutiérrez de Cabiedes
1. Introducción
2. Los hedge funds en la inversión
alternativa
3. Los activos alternativos
4. Las diferentes estrategias de inversión
alternativa
4.1. Las estrategias de Valor Relativo
4.1.1. Arbitraje de Renta Fija
4.1.2. Arbitraje de Bonos
Convertibles
4.1.3. Arbitraje de Acciones (Equity
Market Neutral)
4.2. Arbitraje de Procesos Temporales (Event Driven)
4.2.1. Arbitraje de Fusión y
Adquisición (Risk Abitrage)
4.2.2. Distressed Securities
4.2.3. Activistas
4.3. Estrategias Oportunistas
4.3.1. Estrategias Macro
4.3.2. Estrategias de Long/Shart
Equity
4.3.3. Estrategias ligadas a Mercados
Emergentes
4.3.4. Short Sellers
4.3.5. CTAs
CAPÍTULO IV
EL PROCESO DE DUE DILIGENCE OPERACIONAL EN EL ÁMBITO DE LOS FONDOS
DE HEDGE FUNDS
Francisco Garrido Arenas y Antonio Viola Roca
1. Introducción
2. Definición de conceptos. La Due Diligence.
3. Tipos de Due Diligence
4. Objetivos de una Dite diligence Operacional de
un hedge fund
5. Recursos necesarios: el coste del proceso de
Due Diligence.
6. Conclusiones
7. Bibliografia
CAPÍTULO V
LA INTERVENCIÓN DE LOS HEDGE FUNDS EN LOS MERCADOS DE INSTRUMENTOS
FINANCIEROS DE DERIVADOS Y OTRAS OPERACIONES COMPLEJAS
Alberto Ruiz Rodríguez y Gabriel Fernández de Bobadilla
1. Introducción: la función económica de los
instrumentos derivados.
2. Nuevos Riesgos, nuevos instrumentos. La
utilización de los derivados financieros en el contexto actual.
3. La utilización de derivados por parte de los
hedge funds
3.1. La institucionalización del uso de los derivados
3.2. Clasificación de estrategias y estilos de gestión de los
hedge funds
3.3. Ejemplos prácticos de la utilización de derivados en el
mundo hedge
4. Conclusiones
CAPÍTULO VI
SISTEMAS DE RETRIBUCIÓN ECONÓMICA AL GESTOR
León Bartolomé Velilla y Santiago Almendres Cortázar
1. Introducción
2. Estructura de comisiones de los hedge funds
3. Modelo de retribución. Objetivo: alineación de
intereses y compromiso.
4. Compensación. Cifras.
5. Bibliografía
CAPÍTULO VII
RIESGO OPERACIONAL
Miguel Mora
1. Introducción
2. Riesgo operacional en la industria de gestión
de activos
2.1. Entendimiento del riesgo operacional en el contexto de
la industria de
Gestión
de Activos
2.2. Estructuras organizativas y operativas de los hedge
funds
2.2.1. Estructuras operativas
2.2.2. Estructuras organizativas
3. Riesgo operacional en la industria hedge
3.1. Aproximación al concepto de riesgo operacional en la
industria financiera
3.2. Entendimiento de riesgo operacional en la industria
hedge
3.3. Evidencias de riesgo operacional en la industria
hedge
3.3.1. Principales factores de riesgo
de la inversión hedge
3.4. Colapso de un fondo: relaciones de causalidad.
4. Alternativas para la mitigación del riesgo
operacional
4.1. Due Diligence
4.2. Monitorización posterior
CAPÍTULO VIII
LOS RIESGOS Y LOS HEDGE FUNDS. RIESGO DE MERCADO: MEDICIÓN Y
GESTIÓN
Prosper Lamothe Fernández
1. Introducción
2. Los riesgos de los hedge funds
3. La medición de riesgos en los hedge funds
4. El análisis del estilo de inversión
5. Conclusiones
6. Bibliografía
CAPÍTULO IX
LOS RIESGOS Y LOS HEDGE FUNDS. LOS HEDGE FUNDS Y EL RIESGO
SISTÉMICO.
Félix López Gamboa
1. Riesgo Sistémico. Una definición.
2. Unos actores cada vez más importantes en el
sistema: los hedge funds.
2.1. Introducción
2.2. Posibles efectos en el sistema: los hedge funds
versus los fondos «tradicio-
nales».
3. Tipología de las posibles fuentes de riesgo
sistémico
3.1. Correlación
3.2. Apalancamiento
3.3. Actuación del inversor final
3.4. Desaparición de fondos
4. Posibles mitigantes del riesgo sistémico en el
mundo de los hedge funds. Partes interesadas y actuaciones posibles.
4.1. Los gestores de hedge funds
4.2. Prime brokers (Intermediario principal)
4.3. Otras contrapartidas
4.4. Inversores
4.5. Reguladores y supervisores
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